J9九游会永安研究丨PVC：供需双弱 震荡僵持一季度以来PVC期货价格在5750-6000区间波动。一方面由于内需“金三银四”表现平平，出口不及预期，叠加产业套保压力，价格上行受到压制。另一方面，煤价中枢的下移及烧碱的阶段性反弹使得产业利润小幅修复，春检规模较为中性，供应端支撑较弱。展望后市，我们认为地产需求仍处于调整转型的筑底过程中，则PVC内需改善幅度或有限，行情驱动因素需关注供应端检修及出口两个快变量。

　　2023年三季度印度集中补库带动我国PVC出口放量，至今国内PVC出口维持月度基础量规模。春节后出口新签单有环比改善，但整体量价皆不及前高，对国内PVC供需提振有限。而供应方面冬季上游负荷平稳，煤价中枢下移使得氯碱企业并未兑现超额检修；以及需求“金三银四”改善有限，供需并无亮眼表现，PVC价格维持5750-6000区间震荡。

　　板块间横向对比，春节前国内外宏观预期向好，成本端强支撑及冬储博弈驱动黑色板块高位运行，而PVC盘面更多受到现实压制，天量仓单交割规模及期现抛压限制上方空间。春节后PVC累库幅度同比稍高，春检及出口阶段性改善使得显性库存维持季节性去化。年后建材需求不及预期，弱现实压制以及原料累库周期下，产业持续负反馈J9九游会，黑色板块深度回调，而与建材有一定联动性的PVC因自身低估值，价格表现较为扛跌，整体维持低位震荡。

　　一季度以来，随煤价中枢下移及碱价的阶段性反弹，PVC高成本装置的综合利润水平虽有亏损，但呈边际改善；西北一体化装置亦因煤价下行而利润有所修复，综合利润维持小幅盈利。PVC上游企业未深度亏损下，检修规模维持季节性水平。4月PVC检修量同比较高，因新疆、青海部分装置前置检修，根据山东、华中装置的负荷分析，当下利润水平上游并无超额减产意向。并且随着产业过剩周期向上传导，上游持货意愿有所转变，企业多积极预售，厂库水平明显下降，停产意愿不强。

　　近期氯碱综合利润维持中性水平，目前上游5月检修计划同比略低，部分内蒙装置延期至6月检修，5月上旬PVC负荷有望小幅提升，下旬山东装置陆续检修，西北装置6-7月停车，二季度负荷或维持75%附近。后续超额减产亦需关注煤价能否大幅反弹导致氯碱企业亏损加剧。煤炭下游水泥等非电行业需求近期有所增加J9九游会，部分补空单需求陆续释放，叠加贸易商相对看空，市场煤发运量不多，节后补库或对港口煤价产生拉动。但正值电厂耗煤淡季，此外入汛以来，长江流域各大水库出库流量和水位明显增加，水电出力持续改善，火电压力减轻，煤价反弹空间有限，上涨驱动仍有待迎峰度夏旺季需求支撑，届时PVC亏损或有所加剧，从而兑现上游减产。

　　2024年一季度我国PVC出口62.6万吨，同比减少4.1%；其中出口印度30.7万吨，同比降幅达18%，国内出口减量多来自印度。一季度由于印度加征BIS认证要求以及再度开启反倾销审查，印度买家采购节奏相对平缓，未延续2023年三季度大量投机补库动作。从一季度印度PVC累积进口看，当地需求仍有支撑，由于当地贸易商较为关注国内期货走势，随着国内PVC价格持续低位震荡，印度买盘温和，平抑采购成本。

　　此外，一季度美国房建需求改善，当地PVC出口减少，库存水平维持同比中性位置。伴随美国装置陆续回归，5月北美供应存增加预期，市场货源增加，近期出口报价呈下滑趋势。目前美国暂未跟踪到二季度大规模检修，亚洲方面乙烯裂解检修4月份达阶段性峰值，5、6月检修损失边际减少，预计日韩货源供应趋稳。台塑亦未公布氯碱装置检修计划，供应无明显缩量预期，近端为印度农需及建筑需求旺季，但伴随6月季风季来临，当地需求受季节性影响，印度采购节奏或延续平稳。BIS认证要求预计9月执行，关注7、8月是否前置部分采购需求。

　　PVC价格结构方面，首先，由于仓储费用及当下较为疲态的现实，PVC盘面呈contango结构，盘面在宏观预期改善、出口放量或集中检修预期兑现时，计价较为充分J9九游会，多给出期现无风险套利空间，近月合约不断受仓单压制，月间结构多给出fullcarry机会。但下游维持刚需采购以及历史高位的中游库存，导致现货基差难以走强，期现正套及月间正套虽给出安全边际，但驱动不足。绝对价格方面，成本端煤炭价格中枢接近见底企稳，碱端在供需平衡偏宽松格局下，以碱补氯空间或有限，预计山东边际装置成本在5700附近存支撑。供需端二季度印度步入季风季，出口需求或有所走弱；而上游仍有季节性检修延续，供应中枢维持偏低水平，供需双弱下，PVC价格或维持低位震荡。